科创板成为大水直灌新经济的新尝试
我国金融实际结构特点决定了新时期培育新经济主力军仍是以国有大行为代表的银行体系。需要强调的是，实现上述目标至少要解决三个问题：首先，要建立银行资本金长效补充机制——永续债，使得银行有钱可放；其次，要引导银行针对新经济的浇灌通道——银行理财子公司，使得钱放的出去；最后，要选优选好新经济标的——科创板，实现精准直灌。
永续债成为银行补充资本金不足的新利器。上一轮经济扩张的主要逻辑是“释放货币实现负债扩张带动资产积累”，如房地产及其金融衍生品做融资抵押物支撑快速增长的融资需求。解铃还须系铃人，必须要精准找到中国经济去杠杆发力点：一是货币释放端，主要包括外生性货币（央行货币投放）和内生性货币。其中，内生性货币属于一种资产或债务的证券化，金融机构对这些证券进行买卖交易将创造大量货币供应，更一般性表现为影子银行产品，如信托贷款类产品等。二是融资抵押品端。主要是房地产及其证券化抵押品。据路透社调查1400多家公司的数据，中国的企业债规模已相当于GDP的160％，比例是美国的两倍。目前，中国经济经过剧烈去杠杆过程后进入稳杠杆阶段，绝大部分企业的融资抵押物资源已经使用殆尽。同时，金融供给侧改革背景下，银行特别是五大行都面临着资本金补充的迫切需求。2018年以来，银行面临的资本补充压力持续增大。2019年01月24日晚，央行发布公告，决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、常备借贷便利（SLF）和再贷款的合格担保品范围。中国银行于2019年01月25日发行2019年第一期无固定期限资本债券，这意味着我国首单商业银行永续债即将落地永续债是银行补充其他一级资本的重要渠道（银行的资本可分为核心一级资本、其他一级资本和二级资本三类）。央行创设票据互换工具的直接目的是增加持有银行永续债的金融机构的优质抵押品，提高银行永续债的市场流动性，增强市场认购银行永续债的意愿，从而支持银行发行永续债补充资本，为加大金融对实体经济的支持力度创造有利条件由此，银行永续债应运而生，成为货币释放新工具。
引导银行加大质量型金融产品供给。客观的说，我国银行业务大而不强，特别是非银业务占比相对过低。截至2018年三季度末，工商银行资产总计为28.2万亿元，为资产规模最大的商业银行，五大国有银行的资产合计超过100万亿元；构成了中国金融资产的主要江山。据央行公开数据，2017年，在美国高盛、摩根士丹利、摩根大通、美国银行四大银行控股集团中，投资银行业务收入占集团总收入比例平均为32%。加上其它非银行业务，非银行金融业务占比更高。我国四大银行的非银行金融业务总资产，占全行总资产比例平均只有5.1%。可见，国有大银行除可以从事投行业务外，还可以兼并收购境内中小型证券公司、保险公司等提高非银业务比重。在未来，在非银行金融业务收入占全行比例接近美国四大投行业务非银业务比重一半时可探索把大型商业银行改为大型银行控股集团。理财子公司就是银行针对新经济的直接浇灌通道。当前，工农中建交五大国有银行的理财子公司均已获批，五大国有银行理财子公司注册资本合计不超过610亿元，远高于同一银行系公募基金的注册资本和净资产，以期为实体经济和金融市场提供更多新增合规资金。银行理财子公司可以直接投资股票。在前期已允许银行私募理财产品直接投资股票和公募理财产品通过公募基金间接投资股票的基础上，进一步允许子公司发行的公募理财产品直接投资股票；在非标债权投资限额管理方面，根据理财子公司特点，仅要求非标债权类资产投资余额不得超过理财产品净资产的35%等。可见，银行理财子公司将成为定向精准直灌新经济的主干道。
科创板致力于成为新经济的孵化良田。科创板是我国多层次资本市场建设中以市场化、法制化为主导的全局性与前瞻性的顶层设计心尝试，优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定的商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业。从直接融资的效益和规范方面，为上海的科技创新、为国家的科技创新特别是先行先试的一个新的路径和方向。截至2018年12月5日，沪深交易所上市企业已经达到3581家，总市值超过50万亿元；股票募资金额超过8300亿元，其中IPO首发募资超过1300亿元。有统计表明，A股科技股占总市值只有11%，美股科技股占到总市值高达26%，这就是科创板的发展潜力。同时，科创板最大优势就是不差钱。现有A股市场符合条件的个人投资者约300万人，加上机构投资者特别是银行理财子公司这支新生主力，兼顾了投资者风险承受能力和科创板市场的流动性。科创板基于宁缺毋滥原则，科创板注册制上市程序比主板核准制严。按上交所公布的规则，科创板实际上比主板还多了一道程序，而且审核的时候还是同意、不同意和撤回三种回复。首先，材料交给上交所去审，审查企业符不符合发行上市条件。上交所审的时候会给几个结论：同意申报、不同意申报、建议撤回。这应该是实质性审查，所以这关不太好过。然后，证监会“备案审查”。备案就是“先斩后奏”，先把事情做了再告诉你我做完了，注册制是事先备案。证监会会有三个意见：同意备案、不同意备案、撤回重报，所以这个备案和我们通常说的备案不是一回事。接下来询价、发行，询价过程是市场化的，这是真正的注册制。再到交易所申请上市审查，通过以后到中国证券登记结算有限公司（中登公司）登记托管，最后交易上市。可见，科创板理论上讲不比过去的核准制松，甚至比它还严。
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